SUKUK PERPETUAL: PROSPEK & CABARAN - | KLIFF...

SUKUK PERPETUAL:PROSPEK & CABARAN

A H M A D M U K A R R A M I A B M U M I NK E T U A , D I V I S Y E N S H A R I A H , R H B I S L A M I C B A N K

FORUM KEWANGAN ISLAM KUALA LUMPUR (KLIFF) 2015

1. Pengenalan

2. BASEL III : Pemangkin Sukuk Perpetual

3. Keistimewaan Sukuk Perpetual

4. Cabaran & Risiko

5. Aplikasi Sukuk Perpetual: Domestik & Global

6. Sorotan dari Modus Operandi Sukuk Perpetual

7. Kesimpulan

INTISARI

PRODUCT DEVELOPMENT DEPARTMENT, RHB ISLAMIC BANK BERHAD

I F C P

1. PENGENALAN

PENGENALAN: SUKUK PERPETUAL

Sukuk perpetual mempunyai ciri istimewa dari sudut tempoh masa yang

bersifat berterusan yang jelas membezakannya dengan struktur sukuk

yang biasa, iaitu, tidak mempunyai tarikh matang

Sukuk perpetual diklasifikasikan sebagai ekuiti

Berdasarkan pelaksanaan semasa oleh institusi perbankan dan syarikat

korporat, penerbit sukuk mempunyai kuasa budi bicara untuk menebus

kembali nilai sukuk pada tempoh dan harga yang ditetapkan pada

masa hadapan

SAIZ PENERBITAN SUKUK PERINGKAT GLOBAL (JAN 2001 – MARCH 2015)

Sumber : IIFM Sukuk Report

5


I F C P

2. BASEL III : PEMANGKIN SUKUK PERPETUAL

6

BASEL III: PEMANGKIN SUKUK PERPETUAL

7

• Jawatankuasa Basel telah mengkaji dan membuat penambahbaikandalam rangka kerja perbankan terutama dalam aspek piawaiankecukupan modal (capital adequacy ratio) dan perlindungan kecairan(liquidity coverage).

• Piawaian terbaru yang dinamakan Basel III telah diperkenalkan dengantujuan mengukuhkan struktur modal sesebuah institusi kewangan.

• Ciri-ciri Sukuk perpetual lebih mirip kepada Tier 1 Tambahan-AdditionalTier 1 (AT1) di bawah Basel III.

• Komponen AT1 terdiri daripada saham keutamaan (preference share)serta instrumen yang bersifat hibrid iaitu yang menggabungkan cirihutang dan ekuiti.

• Instrumen hibrid tersebut juga perlu mempunyai kriteria berikut:

Tiada tarikh matang dan tiada insentif bagi tujuan penebusancontohnya kenaikan dividen (step-up)

Berstatus subordinat kepada pendeposit, pemiutang dan hutangsubordinat yang lain

Instrumen yang diklasifikasikan sebagai liabiliti untuk tujuanperakaunan hendaklah mempunyai kapasiti menyerap kerugianmodal (principle loss absorption)

8

Basel III: Kriteria yang Memberi Kesan Kepada Sukuk Perpetual

BASEL III: PEMANGKIN SUKUK PERPETUAL - CONT’D.

BASEL III: PEMANGKIN SUKUK PERPETUAL - CONT’D.

Instrumen tersebut hendaklah tidak mengenakan syarat yang menghalang permodalan semula (recapitalization)

Menebus kembali instrumen sekurang-kurangnya selepas lima tahun (call option) tertakluk kepada syarat-syarat tertentu

Instrumen tidak disertakan apa-apa cagaran atau jaminan daripadapenerbit atau entiti berkaitan yang boleh meningkatkan senioritiinstrumen tersebut dalam aspek tuntutan liabiliti. (claimant)

9

Basel III: Kriteria yang Memberi Kesan Kepada Sukuk Perpetual


I F C P

3. KEISTIMEWAAN SUKUK PERPETUAL

10

KEISTIMEWAAN SUKUK PERPETUAL

11

1. Sukuk perpetual direkodkan di bawah kategori ekuiti

• Komponen kritikal yang akan dianalisis dalam penyata kewangan adalahnisbah hutang (liabiliti semasa dan bukan semasa) kepada ekuiti(pemilikan pemegang saham).

• Kepercayaan kredit sesebuah syarikat dikira sebagai rendah sekiranyanisbah hutang kepada ekuiti mencapai aras tertentu.

• Sekiranya sesebuah syarikat menerbitkan sukuk perpetual, ia dapatmenyelamatkan status kepercayaan kredit (creditworthiness) syarikattersebut kerana sukuk perpetual direkodkan di bawah kategori ekuitidalam penyata kewangan.

• Sekaligus mencatatkan kepercayaan kredit yang baik untuk membolehkanpemiutang memberikan pembiayaan kepada syarikat tersebut .

12

2. Bebanan liabiliti yang rendah pada jangka pendek

• Sukuk Perpetual tidak ditetapkan tarikh matang yang memerlukanpenerbit sukuk memperuntukkan aset kewangan yang tinggi untukmenebus balik sukuk pada tempoh matang.

• Walaubagaimanapun, penerbit sukuk kebiasaannya diberikan hakmenebus sukuk (call option) pada satu tarikh tertentu pada masa akandatang kebiasaannya selepas tempoh lima tahun.

3. Tiada penyusutan pulangan per saham

• Sukuk perpetual tidak menjejaskan pembayaran kepada saham biasakerana sukuk perpetual mempunyai aliran pengagihan dividen yangberasingan daripada pemegang saham.

KEISTIMEWAAN SUKUK PERPETUAL – CONT’D.

13

4. Penerbit sukuk perpetual biasanya terdiri daripada syarikat-syarikat yangberprestij dan kukuh

• Penerbit Sukuk Perpetual kebiasaannya terdiri daripada institusikewangan dan badan korporat berprofil tinggi yang tersenarai di bursasaham dan sekuriti utama serta mempunyai penarafan kredit yang tinggi.

• Walaubagaimanapun, terdapat kes terpencil - Sukuk Perpetual diterbitkanmelalui urus niaga langsung (direct deal) tanpa mengambil kirakekukuhan kewangan syarikat penerbit.

• Terdapat juga kes di luar Malaysia - Sukuk Perpetual diterbitkan olehsyarikat korporat yang tidak tersenarai seperti sukuk yang diterbitkanoleh GEMS di Abu Dhabi.

• Meskipun tidak diberikan penarafan, sukuk tersebut telah menempalangganan yang cukup baik kerana menawarkan variasi portfolio di manapelaburan sukuk adalah mencakupi sektor pendidikan, berbeza denganportfolio pelaburan sukuk lain yang kebanyakannya meliputi sektorhartanah dan pasaran kewangan.


14

5. Pulangan yang lebih tinggi berbanding sukuk biasa

• Sukuk perpetual, sebagaimana yang digariskan dalam piawaian Basel IIImerupakan instrumen yang bertaraf subordinat (subdebt) - pemiutangterakhir untuk menuntut penjelasan liabiliti daripada syarikat penerbit.

• Penerbit kebiasaannya mengambil langkah menawarkan kadar pulanganterjangka (expected profit rate) yang lebih tinggi berbanding kadar yangditawarkan bagi sukuk biasa.

6. Tidak menjejaskan komposisi dan autoriti pemegang saham sedia adadalam sesebuah syarikat

• Pemegang Sukuk Perpetual kebiasaannya tidak mempunyai hakmengundi dalam syarikat penerbit sukuk kerana tidak dianggap sebagaipemegang saham syarikat walaupun mereka dikategorikan sebagai ekuitidalam rekod perakaunan.



I F C P

4. CABARAN & RISIKO

15

CABARAN & RISIKO - SUKUK PERPETUAL

16

Ketidakstabilan aliranpembayaran

Prioriti kredit yang lebihrendah

Risiko penebusan baliksukuk kepada pelabur

• Penerbit Sukuk Perpetualdibenarkan untukmenangguhkan pembayarandividen kepada pelabur.

• Bagi institusi perbankan, penangguhan agihandividen yang tidak bersifatkumulatif akanmeningkatkan risikoketidakstabilan dialamipelabur.

• Apabila berlakukemungkiran kepada pihakpenerbit sukuk, pemegangsukuk merupakan antarapihak yang terakhir untukmenebus hutang merekadaripada aset syarikatpenerbit sukuk.

• Penerbit sukuk mempunyaihak budi bicara untukmenebus sukuk pada tarikhtertentu di masa hadapan.

• Situasi ini berkemungkinanberlaku apabila penerbitsukuk mencapai kedudukankewangan yang kukuh.

• Ini memberikan kesankepada pihak pelaburkerana mereka tidak lagimendapat pendapatantambahan yang tetapmelalui instrumen sukuk.


I F C P

5. APLIKASI SUKUK PERPETUAL:DOMESTIK & GLOBAL

17

APLIKASI SUKUK PERPETUAL – DOMESTIK & GLOBAL

Negara Tarikh Terbitan Sukuk Institusi Kontrak Syariah

Malaysia Jun 2012 Malaysia Airlines System Musyarakah, Musawamah

UAE November 2012 ADIB Capital Invest 1 Ltd. Mudharabah

UAE Mac 2013 Dubai Islamic Bank (DIB) Mudharabah

Malaysia Julai 2013 Malaysia Airports Holding

Berhad (MAHB)

Musyarakah

Saudi Arabia September 2013 Almarai Mudharabah, Tawarruq

UAE November 2013 GEMS Education Ltd. Mudharabah

Malaysia Disember 2013 S P Setia Musyarakah, Musawamah

Malaysia Disember 2013 Boustead Plantations

Berhad

Musyarakah, Musawamah

Malaysia Disember 2014 DRB Hicom Musyarakah, Musawamah

18

Penerbitan Sukuk Perpetual

APLIKASI SUKUK PERPETUAL – DOMESTIK & GLOBAL –CONT’D.

19

KAJIAN KES 1: Abu Dhabi Islamic Bank (ADIB)

1

2

3

4

5

6

20

KAJIAN KES 2: S P Setia Berhad


21

KAJIAN KES 2: S P Setia Berhad


22

KAJIAN KES 3: Malaysia Airport Holdings Behad (MAHB)


23

KAJIAN KES 4: GEMS MEA



I F C P

6. SOROTAN DARI MODUS OPERANDI SUKUK PERPETUAL

24


I F C P

25


1 Penangguhan Pembayaran Keuntungan Berjangka

2 Mekanisma Kenaikan Kadar Keuntungan (step-up rate)

3 Penebusan Sukuk Perpetual Atas Faktor Luaran

4 Pembubaran Projek Akibat Kemerosotan Prestasi Pelaburan

5 Sekatan Dividen/Modal (dividend/capital stopper)

26

SOROTAN DARI MODUS OPERANDI SUKUK PERPETUAL

1. Penangguhan Pembayaran Keuntungan Berjangka

(i) Transaksi Musawamah

Contoh transaksi Musawamah boleh kita lihat dalam Kajian Kes 2: SPSetia Berhad, yang boleh membayar keuntungan pada tarikh agihanberkala yang ditetapkan, atau memilih untuk menangguhkan pembayaran.

Sekiranya berlaku penangguhan, jumlah keuntungan berjangka yangditangguhkan akan digunakan untuk membeli komoditi melalui transaksiMusawamah yang dibayar pada tarikh berikutnya.

(ii) Modal Tambahan

Bagi Kajian Kes 3: MAHB & Kajian Kes 4: GEMS, penangguhan pembayarankeuntungan adalah bersifat kumulatif. Jumlah keuntungan yang tertundaakan dianggap sebagai modal tambahan kepada projek pelaburan.

Kesannya, amaun agihan yang tertangguh itu akan menikmati kadardividen tambahan di samping kadar dividen sedia ada yang dijana olehmodal asal sukuk.

Nota: Terdapat juga struktur yang membenarkan penerbit untuk tidak membayar pulangan kepada pelabur seperti SukukPerpetual Dubai Islamic Bank Tier 1.


I F C P

27








28

2. Mekanisma Kenaikan Kadar Keuntungan Berjangka (step-up rate)

• Mekanisme kenaikan kadar keuntungan biasanya dilaksanakan selepas berlalunyatempoh minimum iaitu lima tahun.

• Setelah berlalunya tempoh tersebut, penerbit sukuk juga mempunyai hak untukmenebus sukuk yang diterbitkan.

Pemerhatian Syariah terhadap Mekanisma Kenaikan Kadar KeuntunganBerjangka

• Transaksi yang dilaksanakan beserta syarat-syaratnya dipersetujui secara sukarelaoleh semua pihak yang beraqad. Ini berdasarkan satu kaedah fiqh:

“Peraturan asas dalam sesebuah kontrak adalah persetujuan kedua-dua belah pihak yang beraqad dan impak sesuatu aqad (kontrak) adalah berdasarkan apa yang telah

dimeteraikan dalam perjanjian aqad tersebut”.


I F C P

29








30

3. Penebusan Sukuk Perpetual atas Faktor Luaran

No. Faktor Luaran Penerangan

1. Penebusan atas pilihanpenerbit

Penerbit sukuk mempunyai kuasa budi bicarauntuk menebus sukuk sama ada sebahagianataupun keseluruhan pada tarikh penebusandengan kaedah pro rata.

2. Penebusan disebabkaninsiden perakaunan(accounting event)

Ini berlaku sekiranya sukuk perpetual direkodkan di bawah kategori liabiliti.

3. Penebusan disebabkan insidenpercukaian (taxation event)

Perubahan dalam polisi percukaian yang menyebabkan penerbit dikehendakimembayar amaun tambahan.

4. Penebusan disebabkaninsiden modal (capital event)

Perubahan dalam polisi kewangan - SukukPerpetual tidak lagi dikategorikan sebagaiAT1.

31

3. Penebusan Sukuk Perpetual atas Faktor Luaran

No. Faktor Luaran Penerangan

5. Penebusan disebabkaninsiden ‘leverage’ (leveraging event)

Penerbit sukuk mengembangkan dananyadengan memohon pembiayaan lanjutdaripada pihak lain yang menyebabkanpeningkatan liabiliti.

6. Penebusan disebabkan insidenpenswastaan (privatization event)

Gagal mengekalkan status sebagai syarikatawam yang disenaraikan dan akanmengurangkan keyakinan pelabur.

7. Penebusan disebabkaninsiden rombakan sahamsyarikat penerbit (shareholding event)

Pihak penerbit didapati melakukan transaksiterhadap saham sedia ada (modal yang berbayar dan berautoriti) yang membawakepada pengecutan nilai ekuiti syarikat.

SOROTAN DARI MODUS OPERANDI SUKUK PERPETUAL –CONT’D.


I F C P

32







33

4. Pembubaran Projek Akibat Kemerosotan Prestasi Pelaburan

*Kajian Kes Sukuk SP Setia Bhd

Projek Rugi/Keuntungan

Pelaburan/ RizabSimpanan Tidak

Mencukupi

Membawakepada DEFISIT

Pelaksanaan AkujanjiPembelian

(Master Purchase Undertaking)*

• Pelaburan semula nilai nominal sukukke dalam projek pelaburan yang baru

• Lebihan daripada amaun nominaltersebut akan dibayar oleh pihakpenerbit kepada pemegang sukuk padatarikh pengagihan berkala yangberikutnya



I F C P

34







35

5. Sekatan Dividen/ Modal (dividend/capital stopper)

• Terdapat ciri sekatan dividen/modal diperkenalkan yang mana pihakpenerbit tidak boleh mengisytiharkan atau membayar dividend, atau apa-apa pengagihan dalam instrument kewangan, sehinggalah pihak penerbitmenyelesaikan semua hak pembayaran kepada pemegang sukuk.

• Hak pembayaran merujuk kepada segala nilai terakru meliputi itemberikut:

Nilai agihan keuntungan berkala

Harga jualan transaksi Musawamah (sekiranya aplikasi Musawamahdijalankan).

Lebihan daripada nilai pembubaran sekiranya Sukuk perpetualtersebut dibubarkan dan diganti dengan kontrak pelaburanyangbaru.


• Contoh pengenaan sekatan dividen/modal adalah seperti berikut:

i. Penerbit tidak boleh mengumumkan atau membayar dividen kepadapemiutang lain sama ada yang lebih junior daripada pemegangsukuk perpetual atau yang setaraf dengannya sehinggalah pemegangsukuk menerima hak pembayaran mereka.

ii. Penerbit tidak boleh menebus atau menjelaskan pembayarankepada pemiutang lain sama ada yang bertaraf junior atau setarafdengannya sehinggalah pemegang sukuk menerima hak pembayaranmereka.

36

SOROTAN DARI MODUS OPERANDI SUKUK PERPETUAL –CONT’D.

KESIMPULAN

• Berikutan kejayaan yang dicapai oleh pelbagai institusi meliputi syarikatkorporat dan bank dalam menstrukturkan sukuk perpetual membuktikansukuk perpetual mempunyai prospek masa hadapan yang cerah untukterus dikembangkan.

• Wajar diberi penekanan kepada usaha-usaha yang jitu dan berterusanseperti penyelidikan dan perbincangan ilmiah bagi meningkatkan lagipotensi yang boleh dibawa oleh sukuk perpetual bagi meningkatkan lagikredibiliti dan kompetensi kewangan Islam di kaca mata seluruhmasyarakat dunia.

37

SUKUK PERPETUAL: PROSPEK & CABARAN - | KLIFF...

Documents

Transcript of SUKUK PERPETUAL: PROSPEK & CABARAN - | KLIFF...