Mk09 cost of capital

8-1©2009 Antariksa Budileksmana©2009 Antariksa Budileksmana Prodi Akuntansi UMYProdi Akuntansi UMY

BAB 9BAB 9

COST OF COST OF CAPITALCAPITAL


Sumber modal.Sumber modal.

Komponen kos.Komponen kos.

Kos modal rata2 Kos modal rata2 tertimbang.tertimbang.

Penyesuaian untuk Penyesuaian untuk flotation flotation cost.cost.

Penyesuaian untuk risiko.Penyesuaian untuk risiko.

Kos ModalKos Modal


Sumber Modal Jangka Sumber Modal Jangka PanjangPanjang

Modal Modal jangka panjangjangka panjang

Saham biasaSaham biasaSaham preferenSaham preferenHutang Hutang jangka panjangjangka panjang

PenerbitanPenerbitansaham biasa barusaham biasa baruSaldo labaSaldo laba


Kos Modal Rata2 Kos Modal Rata2 TertimbangTertimbang

WACC = wWACC = wddkkdd(1-T) + w(1-T) + wppkkpp + w + wsskkss

WACC : kos modal rata2 tertimbang WACC : kos modal rata2 tertimbang ((weighted average cost of capitalweighted average cost of capital).).

kkdd : kos hutang ( : kos hutang (cost of debtcost of debt))

kkpp : kos saham preferen ( : kos saham preferen (cost of preferred cost of preferred stockstock))

kkss : kos saham biasa ( : kos saham biasa (cost of common stockcost of common stock))


Kos Modal Rata2 Kos Modal Rata2 TertimbangTertimbang

WACC = wWACC = wddkkdd(1-T) + w(1-T) + wppkkpp + + wwsskkss

w : mengacu ke bobot struktur w : mengacu ke bobot struktur modal perusahaanmodal perusahaan

k : mengacu ke kos (k : mengacu ke kos (costcost) untuk ) untuk tiap2 komponentiap2 komponen


Kos Modal Setelah PajakKos Modal Setelah Pajak

Pemegang saham fokus pada Pemegang saham fokus pada cash flowcash flow setelah pajak. setelah pajak.

Oleh karena itu, prsh harus fokus Oleh karena itu, prsh harus fokus pada A-T pada A-T capital costscapital costs (mis. untuk (mis. untuk WACC).WACC).(A-T: (A-T: after taxafter tax) )

Hanya kHanya kdd memerlukan memerlukan penyesuaian, karena biaya bunga penyesuaian, karena biaya bunga adalah adalah tax deductibletax deductible..


Kos Historis (Kos Historis (EmbeddedEmbedded) atau ) atau Kos Baru (Kos Baru (MarginalMarginal)?)?

Cost of capitalCost of capital digunakan digunakan terutama untuk pembuatan terutama untuk pembuatan keputusan yang berkaitan dengan keputusan yang berkaitan dengan penambahan modal baru.penambahan modal baru.

Jadi, fokusnya pada Jadi, fokusnya pada marginal marginal costscosts sekarang (untuk WACC). sekarang (untuk WACC).


Penentuan BobotPenentuan Bobot

WACC = WACC = wwddkkdd(1-T) + (1-T) + wwppkkpp + + wwcckkss

Digunakan bobot berdasarkan Digunakan bobot berdasarkan angka akuntansi atau nilai pasar angka akuntansi atau nilai pasar ((book valuebook value vs. vs. market valuemarket value)?)?

Digunakan angka aktual atau Digunakan angka aktual atau struktur modal target?struktur modal target?


Komponen Kos HutangKomponen Kos Hutang

WACC = wWACC = wddkkdd(1-T)(1-T) + w + wppkkpp + w + wcckkss

kkdd adalah adalah marginal costmarginal cost dari modal dari modal hutang (hutang (debt capitaldebt capital).).

The yield to maturity on outstanding L-T The yield to maturity on outstanding L-T debtdebt sering digunakan untuk ukuran k sering digunakan untuk ukuran kdd. . (L-T: (L-T: long termlong term))

Mengapa Mengapa tax-adjusttax-adjust, misalnya k, misalnya kdd(1-T)? (1-T)? (T: (T: taxtax))


Obligasi $1,000 jangka waktu 15 tahun Obligasi $1,000 jangka waktu 15 tahun dengan tingkat bunga 12% semi anual.dengan tingkat bunga 12% semi anual.

Harga jual obligasi $ 1,153.72.Harga jual obligasi $ 1,153.72.

Berapa kBerapa kd d ((cost of debtcost of debt)?)?

Karena semi anual kupon, maka: Karena semi anual kupon, maka: kkdd = 5.0% x 2 = 10%. = 5.0% x 2 = 10%.

Komponen Kos HutangKomponen Kos HutangContohContoh

INPUTS

OUTPUTN I/YR PMTPV FV30

5

60 1000-1153.72


Bunga adalah Bunga adalah tax deductibletax deductible, jadi: , jadi:

A-T kA-T kdd = B-T k = B-T kdd (1-T) (1-T) = 10% (1 - 0.40) = 6%= 10% (1 - 0.40) = 6%

(A-T: after tax)(A-T: after tax)(B-T: before tax)(B-T: before tax)

Digunakan tingkat bunga nominal.Digunakan tingkat bunga nominal.

Flotation costsFlotation costs diasumsikan kecil, jadi diasumsikan kecil, jadi diabaikan.diabaikan.

Komponen Kos HutangKomponen Kos Hutang


Komponen Kos Saham Komponen Kos Saham PreferenPreferen

WACC = wWACC = wddkkdd(1-T) + w(1-T) + wppkkpp + w + wcckkss

kkpp adalah adalah marginal costmarginal cost untuk untuk saham preferen.saham preferen.

Rate of returnRate of return yang diminta yang diminta investor atas saham preferen.investor atas saham preferen.


Saham PreferenSaham Preferen

CostCost saham preferen dapat saham preferen dapat dihitung dengan rumus sbb:dihitung dengan rumus sbb:

kkpp = D = Dpp / P / Ppp

= $10 / $111.10= $10 / $111.10

= 9%= 9%


Dividen saham preferen adalah Dividen saham preferen adalah bukan bukan tax-deductibletax-deductible. .

Sehingga nominal kSehingga nominal kp p tidak perlu tidak perlu tax adjustmentstax adjustments..

Flotation costsFlotation costs juga bisa juga bisa diabaikan.diabaikan.

Komponen Kos Saham Komponen Kos Saham PreferenPreferen


Saham Preferen vs HutangSaham Preferen vs Hutang

Apakah saham preferen lebih atau Apakah saham preferen lebih atau kurang ber-risiko (bagi investor) kurang ber-risiko (bagi investor) daripada hutang?daripada hutang?

Lebih ber-risiko, karena perusahaan Lebih ber-risiko, karena perusahaan tidak diharuskan membayar dividen tidak diharuskan membayar dividen saham preferen.saham preferen.

Dalam banyak kasus, Prsh tetap Dalam banyak kasus, Prsh tetap berusaha membayar dividen saham berusaha membayar dividen saham preferen. preferen.


YieldYield Saham Preferen vs Saham Preferen vs HutangHutang

Banyak prsh yang memiliki saham Banyak prsh yang memiliki saham preferennya sendiri, karena dividen preferennya sendiri, karena dividen saham preferen tsb adalah saham preferen tsb adalah nontaxablenontaxable bagi perusahaan.bagi perusahaan.

Oleh karena itu, sering B-T Oleh karena itu, sering B-T yieldyield saham saham preferen < B-T preferen < B-T yieldyield hutang. hutang.

A-T A-T yield yield bagi investor & A-T bagi investor & A-T costcost bagi bagi perusahaan, pada saham preferen > perusahaan, pada saham preferen > hutang.hutang.

Konsisten dengan risiko saham preferen Konsisten dengan risiko saham preferen > hutang. > hutang.


Saham Preferen vs HutangSaham Preferen vs HutangContohContoh

Misalnya B-T Misalnya B-T costcost hutang & saham hutang & saham preferen adalah 10% & 9% (spt contoh preferen adalah 10% & 9% (spt contoh sblmnya).sblmnya).

Tarif pajak 40% dan saham preferen yg Tarif pajak 40% dan saham preferen yg dimiliki prsh sendiri 70%dimiliki prsh sendiri 70%

A-T kA-T kpp = k = kpp – k – kpp (1 – 0.7)(T) (1 – 0.7)(T) = 9% - 9% (0.3)(0.4)= 9% - 9% (0.3)(0.4) = 7.92%= 7.92%

A-T kA-T kdd = 10% - 10% (0.4) = 10% - 10% (0.4) = = 6.00%6.00%

A-T premi risiko pd saham prefA-T premi risiko pd saham pref= 1.92%= 1.92%


Komponen Kos EkuitasKomponen Kos Ekuitas

WACC = wWACC = wddkkdd(1-T) + w(1-T) + wppkkpp + w + wcckkss

kkss adalah adalah marginal costmarginal cost dari ekuitas dari ekuitas biasa dengan menggunakan saldo biasa dengan menggunakan saldo laba.laba.

Rate of returnRate of return ekuitas biasa yang ekuitas biasa yang diminta investor atas penggunaan diminta investor atas penggunaan ekuitas baruekuitas baru oleh perusahaan adalah oleh perusahaan adalah kkee..


Mengapa terdapat Mengapa terdapat Kos atas Saldo LabaKos atas Saldo Laba

Laba dapat diinvestasikan kembali, atau Laba dapat diinvestasikan kembali, atau dibayarkan sebagai dividen.dibayarkan sebagai dividen.

Investor dapat membeli sekuritas baru & Investor dapat membeli sekuritas baru & mendapatkan mendapatkan returnreturn..

Apabila laba ditahan mjd saldo laba, maka Apabila laba ditahan mjd saldo laba, maka terdapat terdapat opportunity costopportunity cost bagi investor. bagi investor.– Investor dapat membeli saham sejenis dan Investor dapat membeli saham sejenis dan

menerima menerima returnreturn k kss..– Prsh dapat membeli kembali sahamnya Prsh dapat membeli kembali sahamnya

((repurchaserepurchase) dan menerima ) dan menerima returnreturn k kss..– Shg kShg kss adalah adalah costcost dari saldo laba. dari saldo laba.


Tiga Cara Menentukan Tiga Cara Menentukan CostCost Ekuitas Biasa Ekuitas Biasa

CAPM (CAPM (capital assets pricing modelcapital assets pricing model):):kkss = k = kRFRF + (k + (kMM – k – kRFRF) ) ββ..

DCF (DCF (dividend cash flowdividend cash flow):):kkss = D = D11 / P / P00 + g + g

Own-Bond-Yield-Plus-Risk PremiumOwn-Bond-Yield-Plus-Risk Premium::

kkss = k = kdd + RP + RP


Menentukan Menentukan CostCost Ekuitas Ekuitas BiasaBiasaCAPMCAPM

Jika kJika kRFRF = 7%, RP = 7%, RPMM = 6%, dan beta = 6%, dan beta perusahaan 1.2.perusahaan 1.2.

Berapa cost ekuitas biasa berdasarkan Berapa cost ekuitas biasa berdasarkan CAPM?CAPM?

kkss = k= kRFRF + (k + (kMM – k – kRFRF) ) ββ = 7.0% + (6.0%)1.2 = 7.0% + (6.0%)1.2

= 14.2%= 14.2%


Menentukan Menentukan CostCost Ekuitas Ekuitas BiasaBiasaDCFDCF

Jika DJika D00 = $4.19, P = $4.19, P00 = $50, and g = 5%. = $50, and g = 5%.

Berapa cost ekuitas biasa berdasarkan Berapa cost ekuitas biasa berdasarkan DCF?DCF?

DD11 = D= D00 (1+g) (1+g) = $4.19 (1 + .05)= $4.19 (1 + .05) = $4.3995= $4.3995

kkss = D= D11 / P / P00 + g + g = $4.3995 / $50 + 0.05= $4.3995 / $50 + 0.05= 13.8%= 13.8%


Berapa Tingkat Berapa Tingkat Pertumbuhan yang Pertumbuhan yang DiharapkanDiharapkan

Jika prsh mendapatkan laba 15% dari Jika prsh mendapatkan laba 15% dari ekuitasnya (ROE = 15%) & menahan ekuitasnya (ROE = 15%) & menahan 35% dari labanya (35% dari labanya (dividend payoutdividend payout = = 65%). & diharapkan situasi ini akan 65%). & diharapkan situasi ini akan berkelanjutan.berkelanjutan.

gg = ( 1 – Payout ) (ROE)= ( 1 – Payout ) (ROE)= (0.35) (15%)= (0.35) (15%)= 5.25%= 5.25%

Pertumbuhannya (g) sudah mendekati Pertumbuhannya (g) sudah mendekati g=5%.g=5%.


Pendekatan DCF juga bisa Pendekatan DCF juga bisa diterapkan pada pertumbuhan diterapkan pada pertumbuhan saham yang tidak konstan.saham yang tidak konstan.

Diharapkan pertumbuhan saham Diharapkan pertumbuhan saham mencapai konstan pada titik2 mencapai konstan pada titik2 tertentu, biasanya dalam 5-10 tertentu, biasanya dalam 5-10 tahun.tahun.

Perhitungan menjadi lebih rumit.Perhitungan menjadi lebih rumit.

Menentukan Menentukan CostCost Ekuitas Ekuitas BiasaBiasaDCFDCF


Jika kJika kdd = 10% & RP = 4%. = 10% & RP = 4%.

RP (RP (risk premiumrisk premium) di sini tidak sama ) di sini tidak sama dengan RPdengan RPMM di CAPM. di CAPM.

Metode ini menghasilkan perkiraan Metode ini menghasilkan perkiraan dari kdari kss, dan dapat digunakan , dan dapat digunakan sebagai pembanding metode sebagai pembanding metode lainnya.lainnya.

kkss = k= kdd + RP + RP= 10.0% + 4.0% = 10.0% + 4.0% = 14.0%= 14.0%

Menentukan Menentukan CostCost Ekuitas Biasa Ekuitas BiasaOwn-Bond-Yield-Plus-Risk Own-Bond-Yield-Plus-Risk PremiumPremium


Menentukan Menentukan CostCost Ekuitas Ekuitas BiasaBiasa

MetodeMetode PerkiraanPerkiraan

CAPMCAPM 14.2% 14.2%

DCFDCF 13.8% 13.8%

kd + RPkd + RP 14.0%14.0%

RerataRerata 14.0% 14.0%


CostCost Saldo Laba vs Saldo Laba vs CostCost Penerbitan Saham Baru Penerbitan Saham Baru

CostCost saldo laba lebih murah daripada saldo laba lebih murah daripada costcost penerbitan saham baru. penerbitan saham baru.

Pada saat perusahaan menerbitkan Pada saat perusahaan menerbitkan saham biasa baru, prsh harus saham biasa baru, prsh harus membayar membayar flotation costsflotation costs kepada kepada underwriterunderwriter (penjamin emisi). (penjamin emisi).

Penerbitan saham baru dapat Penerbitan saham baru dapat memberikan signal yang negatif memberikan signal yang negatif terhadap pasar modal, yang mana dapat terhadap pasar modal, yang mana dapat mengakibatkan turunnya harga saham.mengakibatkan turunnya harga saham.


15.4%

5.0% $42.50$4.3995

5.0% 0.15)-$50(1

)$4.19(1.05

g F)-(1Pg)(1D

k0

0e

Flotation CostFlotation Cost Penerbitan Penerbitan Saham BaruSaham Baru


Flotation CostsFlotation Costs

Flotation costsFlotation costs tergantung pada risiko tergantung pada risiko perusahaan dan jenis modal yang akan perusahaan dan jenis modal yang akan ditingkatkan.ditingkatkan.

Flotation costsFlotation costs untuk saham biasa untuk saham biasa adalah paling tinggi. Tetapi, karena adalah paling tinggi. Tetapi, karena penerbitan saham baru jarang penerbitan saham baru jarang dilakukan, maka dilakukan, maka per-project costper-project cost menjadi relatif kecil.menjadi relatif kecil.

Dalam penghitungan WACC, Dalam penghitungan WACC, flotation flotation costscosts sering diabaikan. sering diabaikan.


WACCWACC = w= wddkkdd(1-T) + w(1-T) + wppkkpp + w + wcckkss

= 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + = 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%)0.6(14%)

= 1.8% + 0.9% + 8.4%= 1.8% + 0.9% + 8.4%

= 11.1%= 11.1%

WACC tanpaWACC tanpa Flotation Flotation CostsCosts


Kondisi pasar.Kondisi pasar.

Struktur modal dan kebijakan Struktur modal dan kebijakan dividen perusahaan (dividen perusahaan (dividend dividend policypolicy).).

Kebijakan investasi perusahaan. Kebijakan investasi perusahaan. Perusahaan dgn proyek investasi Perusahaan dgn proyek investasi yang lebih ber-risiko biasanya yang lebih ber-risiko biasanya mempunyai WACC yang lebih mempunyai WACC yang lebih tinggi.tinggi.

Faktor yang Mempengaruhi Faktor yang Mempengaruhi WACC PerusahaanWACC Perusahaan


WACC & Proyek WACC & Proyek InvestasiInvestasi

WACC menggambarkan risiko dari WACC menggambarkan risiko dari rerata proyek investasi yang rerata proyek investasi yang dilakukan prsh. dilakukan prsh.

Oleh karena itu, WACC hanya Oleh karena itu, WACC hanya menggambarkan “menggambarkan “hurdle ratehurdle rate” ” (batas) untuk proyek investasi (batas) untuk proyek investasi tertentu terhadap risiko rerata.tertentu terhadap risiko rerata.

Proyek investasi yang berbeda Proyek investasi yang berbeda mempunyai risiko yang berbeda. mempunyai risiko yang berbeda. WACC dari proyek harus di-WACC dari proyek harus di-adjustadjust untuk menggambarkan risiko proyek.untuk menggambarkan risiko proyek.


Risiko & Risiko & Cost of CapitalCost of Capital

Rate of Return(%)

WACC

Rejection Region

Acceptance Region

Risk

L

B

A

H12.0

8.0

10.010.5

9.5

0 RiskL RiskA RiskH


Stand-alone riskStand-alone riskStand-alone riskStand-alone risk

Corporate riskCorporate riskCorporate riskCorporate risk

Market riskMarket riskMarket riskMarket risk

Jenis Risiko ProyekJenis Risiko Proyek


Risiko pasar secara teoritis adalah Risiko pasar secara teoritis adalah sesuai dengan sebagian besar sesuai dengan sebagian besar situasi.situasi.

Tetapi, kreditor, pelanggan, Tetapi, kreditor, pelanggan, suppliersupplier, & karyawan lebih , & karyawan lebih dipengaruhi oleh risiko perusahaan.dipengaruhi oleh risiko perusahaan.

Oleh karena itu, risiko perusahaan Oleh karena itu, risiko perusahaan juga relevan.juga relevan.

Jenis Risiko ProyekJenis Risiko Proyek


Masalah pada Masalah pada Cost of Cost of CapitalCapital

DepresiasiDepresiasi

Perusahaan pribadi (privat)Perusahaan pribadi (privat)

PengukuranPengukuran

Penyesuaian untuk Penyesuaian untuk costs of costs of capitalcapital berkaitan dengan risiko berkaitan dengan risiko yang berbeda.yang berbeda.

Bobot struktur modal.Bobot struktur modal.


Penyesuaian subjektif atas WACC Penyesuaian subjektif atas WACC perusahaan.perusahaan.

Untuk memperkirakan Untuk memperkirakan cost of capitalcost of capital apabila proyek/divisi diperlakukan apabila proyek/divisi diperlakukan sebagai perusahaan yang berdiri sebagai perusahaan yang berdiri sendiri. sendiri.

Memerlukan perkiraan ttg beta Memerlukan perkiraan ttg beta proyek/divisi.proyek/divisi.

Penyesuaian Penyesuaian Cost of CapitalCost of CapitalBerkaitan dgn RisikoBerkaitan dgn Risiko


Menggunakan perusahaan sejenis (Menggunakan perusahaan sejenis (stand-alone stand-alone firmfirm) untuk memperkirakan cost of capital dari ) untuk memperkirakan cost of capital dari proyek/divisi.proyek/divisi.

Perusahaan pembanding mempunyai Perusahaan pembanding mempunyai karakteristik sbb:karakteristik sbb:– Struktur modal 40% hutang and 60% Struktur modal 40% hutang and 60%

ekuitas.ekuitas.– kkdd = 12%= 12%– kkRFRF = 7%= 7%– RPRPMM = 6%= 6%– ββDIVDIV = 1.7= 1.7– Tarif pajak = 40%Tarif pajak = 40%

Cost of CapitalCost of Capital Divisi Divisi


Return on equityReturn on equity yg diminta oleh divisi: yg diminta oleh divisi:– kkss = k= kRFRF + (k + (kMM – k – kRFRF))ββ

= 7% + (6%)1.7 = 17.2%= 7% + (6%)1.7 = 17.2%

WACC divisi:WACC divisi:– WACCWACC = w= wd d kkd d ( 1 – T ) + w( 1 – T ) + wc c kkss

= 0.4 (12%)(0.6) + 0.6 (17.2%) = 0.4 (12%)(0.6) + 0.6 (17.2%) =13.2%=13.2%

Proyek sejenis pada divisi ini dapat Proyek sejenis pada divisi ini dapat diterima apabila mempunyai diterima apabila mempunyai returnreturn > > 13.2%.13.2%.

Cost of CapitalCost of Capital Divisi Divisi


SEKIANSEKIAN

Mk09 cost of capital

Documents

Transcript of Mk09 cost of capital