IBF PARAMADINAIBF PARAMADINA

Islamic Corporate Finance & Investment

Oleh: Else Fernanda, SE.Ak.,M.Sc

Mengenal:Mengenal:

Obligasi Syariah MudharabahObligasi Syariah Mudharabah

3

Pengertian Obligasi Syariah Mudharabah

Obligasi Syari'ah Mudharabah: adalah Obligasi Syari'ah yang menggunakan akad

Mudharabah

(Fatwa Dewan Syari'ah Nasional No: 33/DSN-MUI/IX/2002)

Suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syari'ah yang dikeluarkan Emiten kepada pemegang Obligasi Syari'ah yang

mewajibkan Emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang Obligasi Syari'ah berupa bagi hasil serta membayar kembali dana

obligasi pada saat jatuh tempo

4

Mengapa Obligasi Syari'ah Mudharabah ?

Bentuk pendanaan yang paling sesuai untuk investasi dalam jumlah besar dan jangka yang relatif panjang, memungkinkan investor untuk berpartisipasi tanpa harus terlibat dalam manajemen atau operasional perusahaan

Dapat digunakan untuk pendanaan umum (general financing) seperti pendanaan modal kerja

Mudharabah memungkinkan percampuran kerja sama antara modal dan jasa (kegiatan usaha) sehingga dimungkinkan tidak memerlukan jaminan (collateral) atas asset yang spesifik.

Telah memiliki pedoman khusus melalui pengesahan fatwa No: 33/DSN-MUI/IX/2002

5

Mekanisme Obligasi Syari’ah Mudharabah

Kontrak atau akad Mudharabah dituangkan dalam perjanjian perwaliamanatan

Rasio bagi hasil (nisbah) dapat ditetapkan berdasarkan komponen pendapatan (revenue) atau keuntungan (profit; operating profit, EBIT, EBITDA, atau net income). Tetapi Fatwa No: 15/DSN-MUI/IX/2000 memberi pertimbangan bahwa dari segi kemaslahatan pembagian usaha sebaiknya menggunakan prinsip Revenue Sharing

Nisbah dapat ditetapkan konstan, meningkat, ataupun menurun, dengan mempertimbangkan proyeksi pendapatan Emiten.

Nisbah ini sudah ditetapkan di awal kontrak Pembagian hasil pendapatan atau keuntungan dapat dilakukan

secara periodik (tahunan, semesteran, kuartalan, bulanan) Memberikan Indicative return tertentu

Obligasi Syari'ah Mudharabah :

6

Skema Emisi Obligasi Syari'ah Mudharabah

EMITEN/PERUSAHAAN/MUDHARIB

INVESTOR/PEMODAL/SHAHIB AL-MAAL

AKAD MUDHARABAH

Pendamping dan Pengawas Proses Penerbitan Obligasi

Syari'ah

Tim Ahli Syari'ah DSN

UNDERWRITER

7

Skema Emisi Obligasi Syari'ah Mudharabah

[lanjutan]

EMITEN/PERUSAHAAN/MUDHARIB

INVESTOR/PEMODAL/SHAHIB AL-MAAL

PERJANJIAN PERWALIAMANATAN / AKAD MUDHARABAH

WALI AMANATWAKIL

8

INVESTOR/PEMODAL/SHAHIB AL-MAAL

EMITEN/PERUSAHAAN/MUDHARIB

KEGIATAN USAHA

BAGI HASIL PENDAPATAN

MODAL KETRAMPILAN/OPERASIONAL

NisbahNisbah

MODALPengembalian Modal Pokok

Skema Obligasi Syari'ah Mudharabah

Studi kasus:Studi kasus:

Obligasi Syari’ah MudharabahObligasi Syari’ah Mudharabah Indosat Tahun 2002 Indosat Tahun 2002

10

Hasil dana penerbitan obligasi digunakan untuk mengganti sebagian dana internal yang telah digunakan untuk pengembangan bidang usaha seluler Indosat melalui akuisisi anak perusahaan

Bagi hasil ditetapkan dengan merujuk pada pendapatan (revenue) dari pengoperasian Satelit (Satelindo) dan internet (IM2)

Nisbah ditetapkan konstan untuk Satelit, karena sifat pendapatan operasi yang relatif stabil, dan Nisbah ditetapkan menurun untuk Internet, karena kecenderungan pendapatan internet yang meningkat.

Pembagian hasil pendapatan atau keuntungan dilakukan secara kuartalan

Expected return diperkirakan sebesar 15.75% Dalam hal Dana Hasil Obligasi Syari’ah belum habis digunakan,

Indosat diwajibkan menyimpan Dana Hasil Obligasi Syari’ah tersebut dalam suatu rekening khusus di salah satu bank syari’ah ditempat kedudukan Indosat

Obligasi Syariah Mudharabah INDOSAT

11

Nisbah Bagi Hasil

6,91%6,91%6,91%6,91%6,91%T5T4T3T2T1

Dengan nilai emisi sebesar Rp 175 miliar, nisbah investor adalah sebagai berikut:

Dari Pendapatan Sewa Satelit:

5,50%6,56%7,69%9,02%10,75%T5T4T3T2T1

Dan dari Pendapatan Internet (IM2):

12

Ilustrasi Penghitungan Bagi HasilTanggal Pencatatan Obligasi Syariah Mudharabah : 8 November 2002.Pendapatan bagi hasil pertama : 8 Februari 2003,

Dasar Laporan keuangan laba rugi (un-audited) periode kuartal ke-3 2002 (terakhir sebelum H-10 tanggal jatuh tempo pembayaran pendapatan bagi hasil)

Pendapatan Satelit = Rp 60,99 miliar Pendapatan Internet (IM2) = Rp 24,88 miliar

Nisbah investor tahun 2003 adalah sebesar 6,91% dari Pendapatan Satelit dan 10,75% dari Pendapatan Internet (IM2).

Maka, investor akan menerima pendapatan bagi hasil: = (6,91% x Rp 60,99 miliar) + (10,75% x Rp 24,88 miliar) = Rp 6,89 Miliar

Ekuivalen return aktualnya adalah : Rp 6,89 miliar / Rp 175 miliar = 15,75% p.a

4

13

Obligasi Syariah Mudharabah vs Obligasi Konvensional

Harga Penawaran 100% 100%Jatuh Tempo 5 tahun 5 TahunPokok Obligasi saat Jatuh Tempo 100% 100%

Return Indikatif Tetap

Pembagian Pendapatan Triwulanan TriwulananRating AA+ AA+Jaminan & Sinking Fund Tidak Ada Tidak Ada

Obligasi Syari’ah Mudharabah Obligasi Konvensional

Covenant Berlaku Berlaku

Pasar Sekunder Berlaku Berlaku

Pendapatan Bagi Hasil Bunga

Mengenal:Mengenal:

Obligasi Syariah IjarahObligasi Syariah Ijarah

15

Pengertian Obligasi Syariah Ijarah

Obligasi Syari'ah Ijarah: adalah Obligasi Syari'ah yang berdasarkan akad

Ijarah, dengan memperhatikan sunstansi Fatwa DSN MUI No. 09/DSN-MUI/IV/2000 tentang Pembiayaan

Ijarah

(Fatwa Dewan Syari'ah Nasional No: 41/DSN-MUI/III/2003)

Suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syari'ah yang dikeluarkan Emiten kepada pemegang Obligasi Syari'ah yang

mewajibkan Emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang Obligasi Syari'ah berupa fee serta membayar kembali dana obligasi pada

saat jatuh tempo

16

Mengapa Obligasi Syari'ah Ijarah ? Bentuk pendanaan yang paling sesuai untuk emiten yang

memiliki dasar transaksi sewa-menyewa Penggunaan dana relatif flexsibel Memberikan return yang tetap, memudahkan juga dalam

transaksi di pasar sekunder Telah memiliki pedoman khusus melalui pengesahan fatwa

No: 41/DSN-MUI/III/2003

17

Skema Obligasi Syari'ah Ijarah PT CSM

INVESTOR/PEMEGANG OBLIGASI

PT CSM

PERALATANJARINGAN TELEKOMUNIKASI OBJEK IJARAH BERUPA PERALATANMENJADI FIDUSIA / JAMINAN OBLIGASI (125%)

MEDIA TRIO Ltd (Labuan)

(1) MENGALIHKAN MANFAATIJARAH 1

(2) JUAL MANFAATIJARAH 2MELALUI CSM (WAKALAH)

(3) JUAL MANFAATIJARAH (OBLIGASI SYARIAH)

INVESTOR/PEMEGANG OBLIGASI

PT Apexindo / EMITEN

(2) WAKALAH(UNTUK MEMBUATKONTRAK DGNPENYEWA)

PEMAKAI JASAPEMBORAN

(TOTAL INDONESI, VICO, dll)

(1) SEWA / IJARAHJK WAKTU 5 TAHUN

RIGYG DIPAKAI UTK

KONTRAK PEMBORAN

(3) IJARAHKEPADA PEMAKAI

Struktur Obligasi Ijarah PT Apexindo

19

Struktur Global Sukuk Pemerintah Malaysia

1. Sells Land Parcels: $600m

FLCSPV

(Trustee)

2. Leases Land Parcels & Sale at Maturity

Malaysia3. Lease rentals & Exercise Price at Maturity

Sukuk proceeds: $600m

4. Periodic & dissolution distribution amounts

Purchase Price: $600m

FLC - Federal Land Commissioner

SPV - Malaysia Global Sukuk Inc

Land Parcels: Hospitals, Government Office Blocks & Educational Institution

Sukuk

Islamic & ConventionalFinanciers